来源：读数一帜

　　根据测算，此次纳入，有望为其带来至少35亿元的被动增量资金

　　文|康国亮

　　12月4日，科创板芯片公司寒武纪-U（688256.SH）股价盘中创下历史新高，达到591元/股。其已成为A股市场第二高价股，排在（600519.SH）之后。

　　截至12月6日，其年内涨幅达到310.2%，收盘价为553.60元/股，总市值达到2311亿元，在科创板中，市值仅次于（688981.SH）和（688041.SH），排名第三。

　　寒武纪是中国人工智能芯片企业。分析认为，在云端智能芯片性能方面，寒武纪、英伟达、华为海思研制的云端芯片产品都已采用7nm（纳米）等先进工艺，在性能功耗比上较为接近。

　　不过，从业绩表现上看，寒武纪前三季度亏损超7亿元。

　　在业绩亏损的情况下，公司股价为何持续上涨？业内人士认为，这一方面与市场对人工智能芯片的预期相关，另一方面与其被纳入重要指数相关。

　　11月29日，中证指数公司公布了上证50指数样本的定期调整方案，此次，寒武纪被调入上证50指数。新的指数样本于2024年12月13日收市后生效。

　　此外，12月4日，在最新的季度审核中，富时罗素宣布了对富时中国A50指数的调整结果。此次调整中，寒武纪被纳入了该指数的备选股名单中，这意味着，一旦富时中国A50指数中的现有成分股发生变动，寒武纪将有望成为新的指数成分股。

　　据了解，富时中国A50指数是衡量中国A股市场表现的重要指数之一，由50家市值最大、流动性最好的A股公司组成。富时罗素今年曾表示，中国经济正处于转型期，新的发展策略更注重质量，科技和创新将发挥更重要作用。

　　在此之前，寒武纪已经是科创50指数、、、国证芯片指数等多个重要指数成分股，因此被不少跟踪指数的被动基金所持有。

　　在指数化投资崛起大背景下，随着寒武纪被纳入上证50指数及富时中国A50指数的备选股名单，被动型基金及指数基金将会根据这一调整进行相应的资产配置调整，由此有望给寒武纪带来规模不小的被动宽基指数增量资金。

　　但同时也有券商提及需要注意未来的风险。中航证券提示，需要注意寒武纪研发进度不及预期以及股价近期快速拉升后市回撤较大的风险。则提示，寒武纪存在下游需求及市场竞争加剧可能导致业绩不及预期的风险。

　　研发投入超过营收

　　从基本面情况来看，寒武纪是中国人工智能芯片企业，成立于2016年，于2020年在科创板上市，主营业务涉及各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售。其主要产品为云端智能芯片及加速卡、训练整机、边缘智能芯片及加速卡、终端智能处理器IP以及上述产品的配套软件开发平台。

　　光大证券认为，寒武纪系统掌握了通用型智能芯片及其基础系统软件研发和产品化核心技术，能提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件。其在智能芯片领域掌握了智能处理器微架构、智能处理器指令集等核心技术。

　　截至2024年三季报，公司创始人陈天石持有寒武纪1.195亿股，占总股本的28.63%，为第一大股东；中国科学院计算机技术研究所全资子公司北京中科算源资产管理有限公司持有寒武纪15.73%的股权，为第二大股东。

　　根据2024年三季报显示，寒武纪前三季度营业收入为1.85亿元，同比增长27.09%，实现归母净利润-7.24亿元，同比亏损收窄，其中，三季度单季寒武纪实现营收1.21亿元，同比大幅增长284.59%。

　　作为技术驱动型企业，寒武纪的研发投入一直是各项费用投入中的大头，保持了较高强度的研发投入，2020年至2024年三季度，寒武纪的研发费用分别为7.68亿元、11.36亿元、15.23亿元、11.18亿元以及6.59亿元，同期营业收入分别为4.589亿元、7.21亿元、7.29亿元、7.094亿元以及1.853亿元，研发费用分别占收入比重的167%、157%、208%、157%、355%，研发费用超过了营业收入，持续高强度的研发费用投入，也是寒武纪目前仍尚未盈利的重要原因。

　　寒武纪的下游为互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业，并在大模型领域以及搜索、广告推荐等领域取得一定进展。

　　从寒武纪的存货及预付款数据来看，下游市场需求保持高景气度，2024年三季度，寒武纪预付款为8.54亿元，同比增长543.95%；存货为10.15亿元，同比增长310.85%，这表明了寒武纪预期下游市场需求将持续增长，从而积极备货。从全球AI（人工智能）芯片市场空间来看，根据贝恩公司的报告，预计到2027年，全球AI相关产品市场将达到9900亿美元。

　　德邦证券表示，从历年财务数据观察，四季度通常是寒武纪的交付期与业绩释放期，寒武纪三季度存货和预付账款的大幅增长是四季度业绩的积极指引，伴随着存货与预付账款逐步结转至成本，收入放量可期。

　　国盛证券表示，在当前的人工智能浪潮下，寒武纪目前营收已经初步放量，存货、付现等收入前瞻指标表现良好，即将进入收入快速放量周期。作为国产人工智能芯片领军企业，寒武纪有望成为本轮人工智能浪潮下的主角。

　　增量资金或超35亿元

　　11月29日，中证指数公司公布了上证50指数样本的定期调整方案，其中，上证50指数将寒武纪、（601127.SH）、（601766.SH）、（601816.SH）、（603993.SH）调入，同时将（600089.SH）、（600104.SH）、（600436.SH）、（601669.SH）、（603986.SH）调出，此次定期调整方案将于12月13日收市后正式生效。

　　据了解，中证指数公司在每年的6月和12月会对指数成分股进行定期调整，由于指数成分股调整是根据编制规则进行的被动操作，因此，若成分股的调整规模较大，则可能带来交易性机会。

　　根据的研究显示，基于跟踪被动基金规模超过100亿元的指数成分股调整情况，对可能因此次定期调整而存在交易性机会的股票进行了测算，预计此次指数调整带来的净调入资金规模排名前五的股票分别为赛力斯、京沪高铁、寒武纪、（300339.SZ）、（002422.SZ），净调入资金规模分别为74.32亿元、36.17亿元、35.67亿元、26.08亿元、24.6亿元。

　　其中，寒武纪此次纳入上证50指数预计的净调入资金规模为35.67亿。如果考虑接下来纳入富时中国A50指数的可能性，被动增量资金将会更多，有利于寒武纪股价继续上涨。

　　不过对于寒武纪作为新兴行业公司纳入上证50宽基指数，也在市场引起一些争议。晨星（中国）基金研究中心高级分析师李一鸣表示，上证50等宽基指数以市值和流动性作为挑选成分股的主要衡量指标，其成分股的选择和调整反映市场的变化和投资者的观点。至于是否存在追涨杀跌、精准接盘的问题，取决于公司市值是否真正反映其竞争力以及估值是否合理。随着市场趋向成熟和有效，股票能够被更精准地进行定价，指数基金的投资效果也会更加突出，反之在一个不够成熟和理性的市场当中，指数充当接盘侠的概率可能会更大。

　　事实上，寒武纪此前已经是科创50指数、沪深300指数、中证A500指数、国证芯片指数等多个重要指数成分股，因此被不少跟踪指数的被动基金所持有。

　　根据寒武纪三季报显示，前十大股东中，华夏上证科创板50成份ETF、易方达上证科创板50ETF、华夏国证半导体芯片ETF、华泰柏瑞沪深300ETF，四只指数ETF基金分别持有寒武纪1614万股、971.2万股、484.2万股、371.5万股，占公司总股本的比例分别为3.87%、2.33%、1.16%、0.89%。

　　万得（Wind）数据显示，根据公募基金三季报，共计有298只公募基金产品持有寒武纪，共计持有8160.75万股，按照12月6日553.6元/股计算，公募基金持有市值约为451.77亿元。其中，共有85只指数基金持有寒武纪股票，合计持股5176.51万股，占公募基金总持股数的63.43%。

　　（《财经》记者黄慧玲对此文亦有贡献。）