观点：美国服务业PMI大幅降温，黄金价格持续新高

　　隔夜美国公布1月ISM服务业PMI数据，录得52.8，大幅低于市场预期值54和前值54.1，进一步确认美国服务业在移民减少和高利率抑制下开始显著降温，同时制造业则周期性复苏，数据落地后美元指数和美债利率进一步下降，金融市场也开始修正对美联储利率路径的预期，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期美联储2025降息次数增加至2次，首次降息时间仍维持在5月，但10月仍有二次降息的概率，降息周期的利率终值下修至3.75%-4%区间，金融属性驱动价格进一步上涨， CMX黄金期货价格再创历史新高，最高触及2906美元/盎司价位，人民币黄金价格站上670元/克，CMX白银期货价格受工业需求提振开始补涨，触及前高33美元/盎司关口。日内将公布美国周度失业申请人数、欧元区零售销售等数据，同时英国央行召开利率决议会议，关注给带来的短期扰动。

　　短期来看，特朗普上任初期金融市场仍将持续聚焦于其公开言论扰动，但是，在基本面现实面前美十债利率从4.9%的高位再次回到4.6%之下，最低至4.4%，特朗普的上任打破了这一平衡，驱动市场走出方向，金融市场修复此前过于乐观的美国再通胀预期。从中期来看，我们判断特朗普上台后会首先驱赶非法移民，这个政策一方面会导致服务业通胀降温，另一方面会使服务业为主导的美国经济有阶段性下行压力，当前的美债利率显然显得高估，若无能源价格冲击的影响，美债利率有望持续回落，贵金属仍将获得金融属性利多驱动。然而，中美的关系仍存一些不确定性，短期来看有主动改善迹象，贸易谈判有望推进，避险情绪的降温或令贵金属面临调整风险，故我们判断贵金属短期走势仍存不确定性，涨跌均有一定概率，或表现为高位偏强震荡。中长期来看，全球央行纷纷进入货币扩张阶段，以及特朗普上任后的全球军事战略收缩势必会带来更为持续和严重的地缘冲突，货币属性和避险属性均支撑贵金属长期上涨趋势，我们认为贵金属回调就是中期做多的机会，短期建议急跌做多。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短期受金融属于提振新高，建议持多，沪银受关税大棒反复扰动和工业需求回暖驱动震荡上涨，建议持长多或回调做多。

　　观点：美元指数回落，铜价震荡走势

　　铜

　　春节期间铜价总体区间震荡运行，伦铜下跌，美铜上涨，价差二次走阔。美国关税预期落地，10%进口关税预期使得LME铜维持承压状态，由此带来的通胀预期支撑价格，但近期政策博弈端又有反复。美联储议息会议维持当前利率水平不变，以表述模糊的预期管理为主；需求预期方面，国内制造业季节性回落，政策预期窗口逐渐打开，，国内对于需求预期和去年保持类似的向好期望，这个预期在两会前能够持续。基本面上来看矛盾有限，国内进入季节性累库阶段，预期累库25万吨左右，目前累库节奏偏慢，现货有较高升水，但下游开工率回落，升水持续性较差，节前基本面矛盾有限，主要关注累库情况和现货交易情况。从盘面来看，全球铜价差异化开始显现，COMEX铜最强，LME铜其次，沪铜表现一般，国内价格已经回到75500强弱分界线博弈，维持偏震荡格局，关注LME铜9300美元博弈情况，预期维持区间运行状态。

　　铝

　　电解铝主力03合约周三高开低走，开盘价 20320，收盘价20215。伦铝夜盘下破2600。沪铝最新社库66.1万吨，较节前累库16.4万吨，当下绝对值略高于去年同期，仍处于历史同期相对低位，累库幅度处于历史同期中等偏低水平，考虑到当下仍处于淡季，下游还未完全开工，预计后续还有一段时间累库期。现货铝锭报价20120-20160元/吨，成交均价较节前上涨20元/吨，达20140元/吨，现货贴水小幅走扩至-40元/吨，下游仍处于淡季放假状态，现货充裕之下，贴水小幅走扩，整体铝锭现货市场成交表现一般。综合来看，短期盘面预计偏弱运行，产业淡季累库压制，关注盘面在20000附近支撑情况。

　　锌

　　昨日内外盘锌价下行，内盘沪锌逼近23000关口，美对贸易伙伴加征关税，拖累全球经济增速预期，同时锌矿TC回升，宏观及基本面对锌均偏利空。现货交易方面，需求端仍未复产，现货交易延续节前的平淡。从大的基本面格局看，供给端锌矿周期性供给转宽正在路上，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，近几个月锌矿加工费的上调大概率是反转而非反弹，且长期来看，仍有较大的上调空间。矿端增产传导至冶炼端，全球精炼锌产量亦有增产预期，若2025年全球需求没有大的亮点，锌供需平衡将倾向于向过剩一端移动，锌价重心有较大的下行压力。另一方面，供给转宽及价格对供给变化的反应不会一蹴而就。当前TC绝对值仍偏低，国内炼厂亏损比例较高，叠加低库存和潜在的宏观政策方面的预期，行情容易走回头路。在把握全年供给转宽、重心下移的大趋势下，在一季度这样一个矿紧转矿宽的拐点期，预期的一致性还比较弱，把握市场心态，背靠前期形成的价格压力位，逢高沽空的胜率或要高于做向下突破的胜率。目前空单建议考虑逐步止盈，待价格反弹后再重新介入空头头寸。

　　碳酸锂

　　昨日碳酸锂期货低开低走，主力收于78120元/吨。级碳酸锂均价7.77万元/吨，较上一工作日下跌150元/吨。市场传闻某大厂所属矿将复产，带动看空情绪。供给端，节后锂盐厂陆续开工，短期供应较充足。据SMM，2月部分锂盐厂仍处于检修周期，预计国内碳酸锂产量环比下降5%。进口方面，据智利海关，12月智利出口至中国碳酸锂规模为1.34万吨，环比下降21%。截至1月23日，国内碳酸锂社会库存环比增加278吨至10.85万吨，冶炼厂去库，下游和其他环节小幅累库。成本端，近期锂精矿价格震荡偏强。海外矿端因库存不高持较强挺价情绪，短期预计锂矿价格区间震荡。中长期维度，今年碳酸锂供应过剩的压力仍较大。需求端，据调研，受动力和海外大储需求较好影响，下游厂商1月的排产好于往年同期，预计环比下降约5%-7%。终端市场方面，1月小米、小鹏等多家新势力车企交付量显著提升。节后国内多个爆款车型将陆续上市，有望拉动产业链排产。综合来看，加征关税的消息有一定负面影响，但市场此前已有较强预期，预计对锂价影响有限。节后供应逐渐恢复，而正极厂短期需求有限，但市场对3月排产存乐观预期，短期弱现实与强预期交织，预计锂价在[75000,80000]区间震荡。